金價(jià)“300時(shí)代”又回來(lái)了

時(shí)間：2019-07-02 來(lái)源：

2019年過(guò)半，全球經(jīng)濟(jì)放緩跡象日益明顯，投資者涌入更為安全的債券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)。6月成為全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)折時(shí)間窗口，以美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行為代表的主要央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向，可能意味著全球新一輪寬松潮到來(lái)，受此推動(dòng)，金價(jià)時(shí)隔6年，重歸300元/克以上。從時(shí)間窗口看，三季度全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比較關(guān)鍵，若表現(xiàn)尚可或有轉(zhuǎn)折，貨幣政策可能以維穩(wěn)為主。但無(wú)論如何，金價(jià)“300時(shí)代”又回來(lái)了。

A全球經(jīng)濟(jì)放緩跡象日益明顯

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)4月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》雖然還沒(méi)有預(yù)測(cè)到全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，但對(duì)全球2019年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂(lè)觀，稱(chēng)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，復(fù)蘇的跡象并不確定。全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)2017年和2018年年初的強(qiáng)勁增長(zhǎng)后活躍度顯著降低，一系列因素影響著主要經(jīng)濟(jì)體。2019年，全球增長(zhǎng)預(yù)期將從2018年的3.6%放緩至3.3%。2019年1月份時(shí)，IMF對(duì)2019年世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)期增長(zhǎng)率是3.5%。值得注意的是，這個(gè)對(duì)2019全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期是2008年全球金融危機(jī)以來(lái)最低的。

6月份的美國(guó)制造業(yè)PMI僅為50.1，為2009年9月以來(lái)最低水平。50為這一指標(biāo)的榮枯分界線，50以上代表產(chǎn)量擴(kuò)張，50以下則表示產(chǎn)量收縮。這一數(shù)值預(yù)示著美國(guó)制造業(yè)的增長(zhǎng)幾乎停滯。另一方面，6月份美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI跌至50.7，為該行業(yè)自2016年2月份以來(lái)最為緩慢的增長(zhǎng)。

相比較美國(guó)，歐元區(qū)的情況更為糟糕。除了1月份，2019年歐元區(qū)制造業(yè)PMI全部落入50以下區(qū)域。最近的一次是47.8。這說(shuō)明歐元區(qū)制造業(yè)在最近的5個(gè)月內(nèi)連續(xù)收縮。2019年6月中國(guó)制造業(yè)PMI為49.4%，制造業(yè)景氣水平與上月相當(dāng)?？傮w看，全球制造業(yè)新出口訂單連續(xù)第9個(gè)月下跌，現(xiàn)在正以2016年以來(lái)最快速度下降。

全球經(jīng)濟(jì)疲弱運(yùn)行，特朗普反而施行了貿(mào)易保護(hù)主義政策，這實(shí)際上加快了經(jīng)濟(jì)放緩速度。路透社撰文稱(chēng)，與2018年相比，世界重要港口航空貨運(yùn)中心的貨流量大多有所下降。世界最大航空運(yùn)輸中心香港的貨物運(yùn)輸量在3—5月下降超過(guò)5%。同期倫敦希思羅機(jī)場(chǎng)貨流量同比下跌4.5%，為2013年以來(lái)最低。最大太平洋中轉(zhuǎn)站美國(guó)長(zhǎng)灘3—5月集裝箱量下跌了10%，為2016年以來(lái)最差。

近年來(lái)，全球貿(mào)易就像是汽車(chē)引擎，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?，F(xiàn)在引擎出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)個(gè)體開(kāi)始猶豫不決，去年全球海外直接投資降低了13%，為2008年金融危機(jī)以來(lái)最低水平，在貿(mào)易環(huán)境風(fēng)聲鶴唳的情況下，企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈，延遲資本支出，全球經(jīng)濟(jì)來(lái)到十字路口。

令人寬慰的是，到了2019年上半年的尾聲，世界似乎又看到了希望。短時(shí)有利于提振市場(chǎng)信心，但是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有其自身的規(guī)律，預(yù)計(jì)疲弱的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)會(huì)慣性運(yùn)行一段時(shí)間，全球經(jīng)濟(jì)能否借此機(jī)會(huì)再獲生機(jī)，仍需進(jìn)一步觀察。

B新一輪貨幣寬松潮可能到來(lái)

今年以來(lái)，寬松、降息似乎已重新成為全球貨幣政策的主題。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年初至今降息的央行已多達(dá)14家。

2019年2月7日，印度打響了降息“第一槍”，宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至6.25%，開(kāi)啟全球降息之旅。4月4日，印度央行再次將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至6%。6月6日，印度央行第三次出手，不僅宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至5.75%，還明確將貨幣政策立場(chǎng)調(diào)整為寬松。4個(gè)月內(nèi)3次降息，印度央行徹底走上貨幣寬松的道路。其后，埃及、吉爾吉斯斯坦、格魯吉亞、阿塞拜疆、牙買(mǎi)加、巴拉圭、尼日利亞、馬來(lái)西亞、菲律賓等一眾國(guó)家央行也開(kāi)始降息。

降息不僅僅局限于新興經(jīng)濟(jì)體，5月8日，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至1.5%，為新西蘭歷史上的最低水平，成為首個(gè)降息的發(fā)達(dá)國(guó)家。澳洲聯(lián)儲(chǔ)也跟隨新西蘭聯(lián)儲(chǔ)祭出寬松舉措，于6月4日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，為歷史最低水平，此次降息也是澳洲聯(lián)儲(chǔ)2016年8月以來(lái)首次降息。

而真正確立全球新一輪寬松潮的到來(lái)，是以美國(guó)、歐洲、日本等為代表的主要央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲(chǔ)6月決議公布之后，市場(chǎng)對(duì)其7月降息的預(yù)期飆升至100%，市場(chǎng)甚至預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在7月會(huì)議上降息50個(gè)基點(diǎn)。雖然隨后美聯(lián)儲(chǔ)官員講話壓制了市場(chǎng)部分預(yù)期，但交易員們?nèi)匀淮_信，美聯(lián)儲(chǔ)將于7月降息。而歐洲央行行長(zhǎng)稱(chēng)歐洲央行仍有包括降息、調(diào)整指引等措施以應(yīng)對(duì)負(fù)利率帶來(lái)的負(fù)面影響，且有“相當(dāng)大的空間”購(gòu)買(mǎi)更多資產(chǎn)。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥則表示需要堅(jiān)持繼續(xù)放松政策，以提振通脹和薪資。美國(guó)、歐盟、日本等央行相繼釋放寬松信號(hào)，幾乎拉開(kāi)了新一輪的全球降息大幕，正是在這種背景下，現(xiàn)貨黃金大幅攀升至1400美元/盎司關(guān)口上方，創(chuàng)下近6年高點(diǎn)。

C美債收益率曲線倒掛令市場(chǎng)擔(dān)憂

中國(guó)央行6個(gè)月以來(lái)持續(xù)增加對(duì)黃金的儲(chǔ)備，黃金儲(chǔ)備凈增持達(dá)到了237萬(wàn)盎司。最新數(shù)據(jù)顯示，5月底時(shí)黃金儲(chǔ)備已達(dá)6161萬(wàn)盎司(折合約1916噸)，位居世界第6位。而今年一季度，全球央行共購(gòu)買(mǎi)黃金145.5噸(約513萬(wàn)盎司)，也是自2013年來(lái)最高水平，這從長(zhǎng)期支撐了黃金價(jià)格。

此輪金價(jià)快速上漲的啟動(dòng)時(shí)間是2019年4月24日，但是在2019年3月29日，“央行的央行”國(guó)際清算銀行新規(guī)則“巴塞爾協(xié)議III”的實(shí)施進(jìn)入最后階段，根據(jù)新規(guī)則，黃金再次成為與現(xiàn)金紙幣以及政府債券一樣的一級(jí)金融資產(chǎn)，不過(guò)消息如驚鴻一瞥，當(dāng)時(shí)并未被市場(chǎng)重視。

“巴塞爾協(xié)議III”決定把黃金歸為第一類(lèi)，而不是第三類(lèi)，意味著目前對(duì)黃金占比的評(píng)估可能是100%，而非50%。這導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表總額的重估。黃金正在恢復(fù)它的權(quán)利，不再作為一種交易商品，而是與美元、歐元和英鎊同等的世界貨幣，從貨幣歷史的角度看，這可能是一場(chǎng)悄然發(fā)生的革命，所有大國(guó)和黃金持有者現(xiàn)在都將重新評(píng)估他們的黃金和外匯儲(chǔ)備，原有貨幣體系可能會(huì)逐漸發(fā)生變化。

最近貿(mào)易的摩擦，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈，不確定性加大，而去美元化的國(guó)際支付的趨向，使得黃金儲(chǔ)備的需求大大增加。據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，每一次大危機(jī)都會(huì)對(duì)世界貿(mào)易體系和貨幣體系產(chǎn)生影響，在新體系形成之前，擁有足夠的黃金儲(chǔ)備，是必要的戰(zhàn)略選擇。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏信心。當(dāng)投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將走向衰退，他們就會(huì)涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，包括債券、黃金等，從今年春季開(kāi)始，發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率開(kāi)始猛烈下跌。目前德國(guó)和法國(guó)10年期國(guó)債收益率都已跌至史上最低，美國(guó)10年期債券收益率則跌破2%，為2016年以來(lái)首見(jiàn)，而與此同時(shí)金價(jià)也刷新了6年高點(diǎn)，反映了市場(chǎng)中期的避險(xiǎn)需求。

更值得擔(dān)憂的一個(gè)市場(chǎng)信號(hào)是美債收益率曲線的倒掛。正常情況下，更長(zhǎng)期的債券收益率更高。收益率曲線倒掛則意味著，人們認(rèn)為持有債券時(shí)間越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越高，這通常被看作美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的先行指標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)不被看好的背景下，中期持有黃金的氛圍仍較濃厚。

D美元上漲走勢(shì)或終結(jié)

美元在2019年開(kāi)局表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)，主要是避險(xiǎn)、貨幣政策相對(duì)偏緊、經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏好等因素推動(dòng)。

一方面，包括美國(guó)對(duì)歐盟增加關(guān)稅、貿(mào)易談判陷入僵局、美國(guó)對(duì)日本威脅征收關(guān)稅等，都令市場(chǎng)對(duì)美元青睞有加。另一方面，相對(duì)于歐元區(qū)、日本等其他主要經(jīng)濟(jì)體，今年年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)較為良好的態(tài)勢(shì)。例如，美國(guó)一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值為3.2%，創(chuàng)2018年三季度以來(lái)新高，高于此前預(yù)期值2.3%。

然而，在5月份晚些時(shí)候，以及進(jìn)入6月，隨著特朗普政府減稅和支出增長(zhǎng)帶來(lái)的大規(guī)模刺激逐漸消退后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，圍繞美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期日益升溫，這成為美元走軟的最直接推動(dòng)因素。北京時(shí)間6月20日美聯(lián)儲(chǔ)公布貨幣政策決議，盡管維持利率不變，但FOMC暗示在經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨弱的情況下，未來(lái)可能降息。美聯(lián)儲(chǔ)決議當(dāng)周美元指數(shù)展開(kāi)更加猛烈的回調(diào)，最低一度觸及96.15。

2019年下半年，全球貿(mào)易緊張局勢(shì)趨于緩解，特朗普對(duì)歐盟汽車(chē)關(guān)稅，與中國(guó)的談判以及墨西哥協(xié)議等貿(mào)易問(wèn)題均發(fā)表了較為樂(lè)觀的聲明。目前看，假如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走軟，那將提升市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)更多次降息的預(yù)期，令美元走勢(shì)承壓。

隨著近期金價(jià)的回升，6月份倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)黃金場(chǎng)外市場(chǎng)的平均交易量增長(zhǎng)了50%，而紐約商品交易所的凈多頭寸也繼續(xù)增至641噸。全球最大黃金ETF-SPDRGold在6月22日的最新持倉(cāng)為799.03噸，這是自2019年2月9日(當(dāng)日持倉(cāng)802.12頓)以來(lái)的4個(gè)多月新高。其在6月22日的單日持倉(cāng)增加34.93噸，創(chuàng)下2009年2月13日(當(dāng)日新增35.38噸)以來(lái)的10年單日新增持倉(cāng)新高。5月迄今，該ETF持倉(cāng)已經(jīng)累計(jì)增加近60噸。當(dāng)前，黃金再次吸引了全球投資者的關(guān)注，需求支撐金價(jià)。

經(jīng)過(guò)前期兩個(gè)月的快速上漲，短時(shí)金價(jià)有回調(diào)預(yù)期，1380—1350美元/盎司附近有支撐，但中期而言，我們預(yù)計(jì)金價(jià)可能在1350—1550美元/盎司之間偏強(qiáng)振蕩，而以RMB計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格重新回歸“300”時(shí)代。

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